目前，低硫燃料油期貨上市已滿百日。在市場人士看來，低硫燃料油期貨不僅整體運行平穩(wěn)，價格活躍度高，更與原有能化品種形成了良好的互動關(guān)系。

　　整體運行平穩(wěn)?與部分能化品種形成良好互動

　　華泰期貨燃料油分析師康遠寧告訴期貨日報記者，低硫燃料油期貨自6月22日在上期所子公司上期能源正式掛牌交易以來，整體運行良好，持倉量穩(wěn)步上行，其間未出現(xiàn)不合理的價格異動。

　　“雖然相比380高硫燃料油來說，其成交量還比較低，但是作為新品種，其成交量和持倉量都在持續(xù)增長。尤其是持倉量，近期已突破20萬手。”中銀國際期貨能化分析師曹擎補充道。

　　對此，光大期貨能化分析師杜冰沁解釋道，這主要是受到了國際油價和新加坡低硫掉期價格大幅波動的影響。據(jù)介紹，9月以后，低硫燃料油主力合約LU2101的成交量和持倉量都出現(xiàn)了大幅增長。另外其價格波動率也有所上升。加之，高低硫價差回歸至與新加坡價差相當?shù)乃?。在她看來?ldquo;這不僅反映出了投資者參與國內(nèi)低硫燃料油市場的熱情，也使得國內(nèi)期貨價格與外盤價格聯(lián)動更為緊密。一定程度上也有助于境內(nèi)低硫燃料油期貨的價格發(fā)現(xiàn)和風險管理功能的提升”。

　　期貨日報記者了解到，截至9月22日收盤，低硫燃料油期貨累計成交323.75萬手，成交金額791.08億元，日均成交4.98萬手，日均成交金額12.17億元，日均持倉量9.96萬手。最大日成交量為14.58萬手，最大日持倉量為20.44萬手。主力合約LU2101收報2230元/噸，較上市首日開盤價2570元/噸下跌340元/噸。

　　低硫燃料油期貨能在上市百天左右就取得如此成就，在市場人士看來，與上期能源在低硫燃料油上市一個月左右就引入的做市業(yè)務(wù)有著密切關(guān)系。

　　據(jù)杜冰沁介紹，上市伊始，低硫燃料油主力與次主力合約分別為LU2101和LU2105，仍延續(xù)了以往品種1月、5月和9月為主力合約的習慣。進入8月后，隨著做市效果的逐步顯現(xiàn)，LU2102、LU2103和LU2104合約的流動性大幅上漲。

　　就目前來看，康遠寧認為，做市業(yè)務(wù)已取得了一定成效。除主力合約外的連續(xù)合約均具備一定量的成交和持倉，且呈現(xiàn)由近到遠持倉逐步遞減的特征。在這樣的情況下，未來有望實現(xiàn)主力連續(xù)換月，形成穩(wěn)定連續(xù)交易格局，進而提高品種價格發(fā)現(xiàn)功能，提升企業(yè)參與的積極性。

　　提及低硫燃料油期貨的機構(gòu)參與者，杜冰沁認為，其主要目的在于完善配置，提升自身的資產(chǎn)管理能力。據(jù)了解，作為原油直接的下游產(chǎn)品之一，低硫燃料油期貨不僅與原油的相關(guān)度非常高，價格波動也較大。在這樣的情況下，將低硫燃料油期貨作為能化品種配置中的一環(huán)，自然可更好地服務(wù)于資產(chǎn)管理。

　　實際上，在東海研究所高級分析師李婉瑩看來，低硫燃料油上市后，就為投資者提供了很多跨品種交易機會。比如低硫燃料油—原油裂解價差、燃料油高低硫價差套利等，都是在境內(nèi)燃料油期貨上市后投資者才可以配置的新頭寸。

　　據(jù)康遠寧介紹，目前低硫燃料油期貨與部分能化品形成了較好的互動性，尤其是與上游的原油期貨，兩者價格的相關(guān)系數(shù)已達到0.9以上。

　　另外，作為一個國際化品種，曹擎表示，境內(nèi)低硫燃料油期貨的上市還提供了包括低硫跨區(qū)價差、上海低硫與新加坡柴油的價差等在內(nèi)的內(nèi)外跨區(qū)套利的交易機會。

　　而投資者當前之所以更愿意參與套利，而非單邊持有，在曹擎看來，主要是因為LU2101合約上一些交割的細則仍在完善中。尤其是在低硫燃料油首次交割距離現(xiàn)在較遠，目前尚未見到倉單，期現(xiàn)轉(zhuǎn)換存在一定不確定性的情況下，投資者難免更加關(guān)注價差和套利。

　　產(chǎn)業(yè)關(guān)注度較高?參與度有待進一步提升

　　在產(chǎn)業(yè)客戶的參與度方面，據(jù)李婉瑩了解，相對于個人投資者而言參與度并不算很低。尤其是在高硫燃料油品種在境內(nèi)已運行多年，不少相關(guān)企業(yè)都會多少參與這一期貨品種進行風險管理的情況下，隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這些對產(chǎn)業(yè)鏈更加熟悉、對期貨工具的訴求更高、具備天然優(yōu)勢的參與者自然逐漸由高硫燃料油期貨轉(zhuǎn)向低硫燃料油期貨。尤其境內(nèi)低硫燃料油期貨在設(shè)計上仍沿用了國際化品種“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的交易模式，天然可以對沖人民幣匯率波動帶來的風險敞口，利用其進行風險管理，境內(nèi)相關(guān)企業(yè)的套期保值等活動可獲得更大的便利性。杜冰沁補充道。

　　不過，相較于高硫燃料油期貨，康遠寧發(fā)現(xiàn)，目前低硫燃料油期貨的產(chǎn)業(yè)客戶參與度仍然較低。

　　在杜冰沁看來，這主要因為疫情下全球貿(mào)易活動銳減，進一步影響市場對于低硫燃料油現(xiàn)貨的需求。“盡管近幾個月現(xiàn)貨市場對于低硫燃料油的需求呈現(xiàn)逐步恢復的態(tài)勢，但目前仍未恢復到疫情前的水平，一定程度上抑制了產(chǎn)業(yè)客戶的參與度。”

　　另外，從產(chǎn)業(yè)格局轉(zhuǎn)變的角度上來看，李婉瑩認為，目前低硫燃料油期貨產(chǎn)業(yè)參與度較低也屬正常。“雖然IMO2020對船燃硫排放做出了明確規(guī)定，促成了我國低硫燃料油期貨的上市，但實際船只燃料設(shè)備改造周期較長，且市場完全適應高低硫切換需要較長時間，加之產(chǎn)業(yè)戶也需要一定時間熟悉以及運用低硫燃料油期貨。在這樣的情況下，低硫燃料油期貨的產(chǎn)業(yè)參與度難免受到影響。”李婉瑩道。

　　康遠寧補充道，低硫燃料油期貨上市與交割間存在較長的時間差，交割品質(zhì)高于國際標準，近期國內(nèi)低硫船燃加注利潤出現(xiàn)一些倒掛(現(xiàn)貨價格高于終端加油價格)，供油商無法用期貨完全對沖利潤風險，加上該品種目前流動性仍有提升空間等，這些因素也在一定程度上增加了部分潛在參與者的觀望情緒。

　　不過，曹擎表示，目前市場對于低硫燃料油期貨還是存在較大的興趣和關(guān)注的，若首次交割順利，期現(xiàn)價格回歸制度良好，未來應當會有更多客戶積極參與其中。

　　至于境外參與者方面，據(jù)上期能源相關(guān)工作人員介紹，目前的參與度雖也較為可觀，但仍存在進一步提升空間。尤其目前，很多境外潛在客戶仍處于觀望的情況下，曹擎建議，從兩方面著手提升境外參與者的參與度。一是改善期貨合約本身的狀態(tài)。這其中包括提高成交量、持倉量，合理化各項規(guī)則制度，增加有利于交割與交易的各種方式方法等。二是通過投資者教育，幫助更多外資企業(yè)了解中國的期貨市場。“很多外資企業(yè)其實很想尋找合適的風險管理工具，只是對國內(nèi)期貨市場仍然存有憂慮，因此更多的宣傳和推廣工作十分必要。”（化工網(wǎng)）