9月1日，信立泰盤后公告稱，公司控股股東香港信立泰通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將合計(jì)持有的公司5230萬(wàn)股無(wú)限售流通股（占公司總股本的5%）轉(zhuǎn)讓給中信里昂資產(chǎn)管理有限公司。每股價(jià)格為33.94元/股，以此計(jì)算股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額約為17.75億元。截至9月1日A股收盤，信立泰最新股價(jià)為38.79元，按此價(jià)格計(jì)算，本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格折價(jià)12.5%。

公告顯示，中信里昂的資金來(lái)源于CARoamHoldings。而CARoamHoldings系凱雷集團(tuán)旗下凱雷亞洲第五期基金為了受讓本次上市公司5%股份所成立的一家項(xiàng)目公司。

可能有朋友還不知道，凱雷是什么咖位的機(jī)構(gòu)，在這里科普一下：

凱雷集團(tuán)（CarlyleGroup），舊譯為卡萊爾集團(tuán)，成立于1987年，創(chuàng)始人為大衛(wèi)·魯賓斯坦（DavidM.Rubenstein）等人，是一家位于美國(guó)華盛頓的私募股權(quán)投資公司，主要業(yè)務(wù)包括企業(yè)購(gòu)并、房地產(chǎn)、杠桿財(cái)務(wù)以及創(chuàng)投，投資產(chǎn)業(yè)范圍遍及航太國(guó)防、消費(fèi)零售、能源、醫(yī)療保健、科技、電信、媒體與運(yùn)輸業(yè)。管理的資產(chǎn)超過(guò)800億美元，給投資者的年均回報(bào)率高達(dá)35%，被稱為“總統(tǒng)俱樂(lè)部”。

信立泰本次引入凱雷，我個(gè)人有幾點(diǎn)感受：

1、凱雷對(duì)于信立泰來(lái)是非常合適戰(zhàn)略股東，凱雷的國(guó)際化資源能夠助推公司管線的全球布局；

2、本次交易價(jià)格接近34元每股，凱雷的成本價(jià)是對(duì)信立泰整體價(jià)值的肯定，同時(shí)刷新了市場(chǎng)對(duì)于公司估值的認(rèn)知（打開(kāi)了空間）；

3、在眾多傳統(tǒng)白馬藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥浪潮下，信立泰可以說(shuō)是第一個(gè)獲得國(guó)際資本入股肯定的，這種轉(zhuǎn)向和布局能力也將成為稀缺的核心競(jìng)爭(zhēng)力；

4、今年股價(jià)漲幅已經(jīng)非常大了，凱雷這種國(guó)際資本長(zhǎng)線布局，放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，可以忍受1-2年不賺錢，個(gè)人投資者對(duì)待短期股價(jià)炒作必須謹(jǐn)慎，后期的市值提升很大的支撐還需要看公司的管線兌現(xiàn)。

要說(shuō)公司最有吸引力的地方還是在管線布局這塊，相信凱雷看重的也是這點(diǎn)，下面重點(diǎn)說(shuō)說(shuō)占據(jù)半壁江山的新藥管線。

1、心腦血管領(lǐng)域

①高血壓藥物的迭代

信立坦是公司的第一款創(chuàng)新藥，17年首次進(jìn)入醫(yī)保，18、19年銷售額分別是1億、3.5億，今年有望快速放量至8億左右。從管線圖中可以看到，S086高血壓適應(yīng)癥已經(jīng)開(kāi)啟Ⅱ期臨床，根據(jù)臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)方案，有望明年進(jìn)入III期臨床，而且臨床前還有2個(gè)高血壓復(fù)方。由于信立坦的服用劑量是240mg，如果患者產(chǎn)生耐藥性或者降壓效果不好，可能無(wú)法繼續(xù)加量，而后續(xù)這三款創(chuàng)新產(chǎn)品未來(lái)有望和信立坦形成高血壓產(chǎn)品線，信立坦降壓不行，就復(fù)方替代，同時(shí)也進(jìn)一步延長(zhǎng)了公司在高血壓領(lǐng)域的專利期，獲得利益最大化。

②心衰藥物的迭代以及高血壓的協(xié)同

S086心衰適應(yīng)癥Ⅱ期臨床處于等待開(kāi)啟狀態(tài)中。2020年，國(guó)際高血壓學(xué)會(huì)（ISH）發(fā)布供全球范圍內(nèi)使用的高血壓管理的實(shí)踐指南，其中對(duì)高血壓合并心力衰竭治療做出了重大調(diào)整，首次提出ARNI可替代ACEI/ARB作為高血壓合并心力衰竭的一線治療，因此S086未來(lái)有望在信立坦的市場(chǎng)基礎(chǔ)上，在高血壓合并心力衰竭患者中對(duì)ACEI/ARB進(jìn)行替代。

S086同靶點(diǎn)藥物沙庫(kù)巴曲纈沙坦被醫(yī)學(xué)界評(píng)價(jià)為“在心衰治療方案維持10年未曾改變之后，現(xiàn)在，一個(gè)全新的藥物，沙庫(kù)巴曲纈沙坦成為這10年來(lái)首個(gè)顛覆現(xiàn)有治療方案的藥物”。諾華近日宣布，美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）已接受沙庫(kù)巴曲纈沙坦鈉片用于HFpEF患者治療的補(bǔ)充新藥申請(qǐng)（sNDA）。由于目前尚無(wú)獲批的用于治療HFpEF的藥物，如果獲得FDA批準(zhǔn)，沙庫(kù)巴曲纈沙坦鈉片將成為治療該疾病的第一種藥物，也是唯一一種同時(shí)用于兩種類型慢性心力衰竭即HFpEF和射血分?jǐn)?shù)降低的心力衰竭（HFrEF）的藥物，而S086有望站在這一巨人的肩膀上，成為第二個(gè)也可能是唯二個(gè)同時(shí)用于HFpEF和HFrEF的藥物。

信立泰布局心衰的另一款重磅藥物是具有全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)的JK07，目前在美國(guó)處于Ⅰ期臨床階段，同時(shí)中國(guó)的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)也已經(jīng)受理。迄今為止，尚無(wú)一種藥物能夠通過(guò)直接改善心肌細(xì)胞的結(jié)構(gòu)和功能來(lái)治療心衰，而JK07可以通過(guò)激活酪氨酸激酶蛋白受體（HER3、HER4）調(diào)控細(xì)胞生長(zhǎng)與分化，包括對(duì)神經(jīng)系統(tǒng)和心臟的正常發(fā)育及功能產(chǎn)生重要作用。JK07有望在S086之后，成為一款具有全球影響力的抗心衰藥物。

③抗血脂藥物的探索

PCSK9及其抑制劑在業(yè)內(nèi)被譽(yù)為是繼他汀類藥物之后降脂領(lǐng)域的重大進(jìn)步。全球首個(gè)上市的PCSK9抑制劑為Amgen開(kāi)發(fā)的依洛尤單抗（Evolocumab），并于2018年在國(guó)內(nèi)獲批上市，同時(shí)2019年1月獲批成為中國(guó)首個(gè)用于降低心血管事件風(fēng)險(xiǎn)的PCSK9抑制劑。然而依洛尤單抗的價(jià)格非常昂貴，不考慮可能贈(zèng)藥的因素，按照中標(biāo)價(jià)推算，患者一個(gè)月用藥價(jià)格接近4000元，國(guó)內(nèi)患者的支付能力有待考驗(yàn)。

信立泰研發(fā)的S092是小分子PCSK9抑制劑，全球尚無(wú)同靶點(diǎn)小分子藥物上市，存在非常大的技術(shù)難點(diǎn)，失敗率較高，需要持續(xù)跟蹤觀察！

④抗凝藥物的迭代

泰嘉是信立泰在仿制藥時(shí)期的核心品種，積累了大量的渠道和專家資源。然而，隨著國(guó)家集采的推進(jìn)，泰嘉聯(lián)盟集采丟標(biāo)，原研波立維價(jià)格大幅下降，預(yù)計(jì)泰嘉的營(yíng)收從2018年約32億的銷售額大幅下滑至今年的13億左右?？鼓齽?chuàng)新藥物如果能成功上市，將有望繼續(xù)利用過(guò)往積累的品牌影響力和渠道、專家資源，實(shí)現(xiàn)快速放量。

⑤心血管藥物儲(chǔ)備豐富

除了以上布局，信立泰在心血管領(lǐng)域還布局了2個(gè)1類小分子化藥，1個(gè)2類小分子化藥和1個(gè)1類生物藥，創(chuàng)新藥儲(chǔ)備豐富，未來(lái)有望成為心血管領(lǐng)域的創(chuàng)新龍頭！

2、腎科領(lǐng)域

①腎科與高血壓的協(xié)同

恩那司他將在專家資源、推廣科室和目標(biāo)患者等方面與信立坦高度協(xié)同。根據(jù)《高血壓合理用藥指南（第2版）》，針對(duì)高血壓合并慢性腎病，ARB是首選用藥。除高血壓患者外，ARB類藥物在腎內(nèi)科也大量應(yīng)用于非高血壓患者，是腎內(nèi)科應(yīng)用最廣泛的降蛋白尿治療方案之一，在延緩CKD進(jìn)展中發(fā)揮重要作用。據(jù)悉，美國(guó)寫入說(shuō)明書的降蛋白ARB藥物只有氯沙坦和厄貝沙坦，而信立坦和氯沙坦的主要藥效成分一樣，側(cè)面證明信立坦降尿蛋白的有效性。

據(jù)管理層介紹，信立坦約30%的市場(chǎng)來(lái)自于腎科，同時(shí)信立泰約10%的銷售人員來(lái)自于腎病領(lǐng)域，這部分銷售人員未來(lái)對(duì)于恩那司他的推廣，將會(huì)發(fā)揮積極作用。隨著信立坦這兩年覆蓋越來(lái)越多的高血壓合并CKD患者，相信與后期恩那司他的推廣具有高度協(xié)同效應(yīng)。

②腎科與心衰的潛在協(xié)同

根據(jù)世界衛(wèi)生組織的定義，CHF（慢性心力衰竭）患者中約有一半是貧血，臨床上十分常見(jiàn)，在2017年ACC/AHA/HFSA的心衰指南更新中，貧血與高血壓、睡眠呼吸障礙共同列為重要的心衰合并癥。研究表明，貧血是CHF患者死亡的獨(dú)立危險(xiǎn)因素，幾乎使死亡率增加一倍。

根據(jù)一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，沙庫(kù)巴曲纈沙坦可改善CRS患者的貧血，并觀察到血清胱抑素水平的改善，這可能是由于腎功能改善所帶來(lái)的，研究中幾乎沒(méi)有發(fā)現(xiàn)明顯的不良反應(yīng)。未來(lái)，隨著這些發(fā)現(xiàn)在更廣泛的臨床試驗(yàn)中得到進(jìn)一步證實(shí)，S086有望繼續(xù)站在巨人的肩膀上，發(fā)揮與腎科市場(chǎng)的潛在協(xié)同。

3、糖尿病藥物的迭代

公司目前處于Ⅲ期臨床的復(fù)格列汀屬于新型口服DPP-4抑制劑類降糖藥物，憑借不會(huì)誘發(fā)低血糖、和可口服的優(yōu)勢(shì)，DPP-4抑制劑在最新的2017版糖尿病防治指南中被作為二聯(lián)治療用藥推薦使用，成為主力降糖藥之一。

糖尿病為進(jìn)展性疾病，而GLP-1受體激動(dòng)劑作為口服降糖藥與胰島素治療之間的過(guò)渡療法，具有延緩疾病進(jìn)展的生物學(xué)作用，因此公司布局的度拉糖肽生物類似物可在復(fù)格列汀的基礎(chǔ)上，繼續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)，豐富了公司在糖尿病領(lǐng)域的產(chǎn)品管線。

同時(shí)，公司有一款創(chuàng)新小分子藥在臨床前，值得期待！而公司收購(gòu)的重組Sev-bFGF2/dF注射液技術(shù)難度較大，需要持續(xù)跟蹤觀察。

4、骨科藥物的迭代

公司圍繞特立帕肽迭代出3款不同針劑的產(chǎn)品。目前已上市的短效特立帕肽對(duì)標(biāo)聯(lián)合賽爾的凍干粉針；可以開(kāi)展BE試驗(yàn)的特立帕肽注射液（水針，注射筆）對(duì)標(biāo)原研復(fù)泰奧。這兩款針劑的布局足以面對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的生物類似藥集采，而即將進(jìn)入III期臨床的長(zhǎng)效特立帕肽有望憑借每周注射一次的劑型改良，而獲得依從性優(yōu)勢(shì)，有望避開(kāi)集采的沖擊。

信立泰布局的重組抗RANKL全人源單克隆抗體注射液屬于新興的骨吸收抑制劑類藥物，有望在特立帕肽產(chǎn)品群的市場(chǎng)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)放量。

同時(shí)，公司在臨床前布局了一款小分子骨關(guān)節(jié)炎創(chuàng)新藥，一款小分子骨科創(chuàng)新藥和1款骨科生物類似藥，體現(xiàn)出信立泰對(duì)骨科領(lǐng)域的看好和決心！

5、癌癥藥物的彎道超車

信立泰目前腫瘤領(lǐng)域的布局除了信立他賽和美國(guó)引進(jìn)的nana，并沒(méi)有去擠當(dāng)下熱門且擁擠的賽道，反映出公司極強(qiáng)的戰(zhàn)略定力。相反，公司另辟蹊徑，通過(guò)美國(guó)研究院布局雙抗等先進(jìn)技術(shù)有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，著實(shí)令人佩服！與國(guó)內(nèi)注重出藥率不同，美國(guó)研究院會(huì)嘗試對(duì)前沿創(chuàng)新的探索，是信立泰未來(lái)市值躋身一線梯隊(duì)的想象力來(lái)源！

綜上，信立泰的創(chuàng)新藥管線布局是成體系的，并非東一榔頭西一棒槌湊數(shù)，藥物與藥物之間的協(xié)同和技術(shù)迭代關(guān)系非常明顯。目前，信立泰已基本上從高端仿制藥轉(zhuǎn)型到me-too新藥，未來(lái)我更期待公司進(jìn)一步成功轉(zhuǎn)型到me-better甚至FIC?。ㄈ粢榭葱帕⑻┻^(guò)往的調(diào)研會(huì)議紀(jì)要，請(qǐng)移步星球。）

參考整理自：瞪羚社、SaulWong、公司公告