今天港交所又來了一家未盈利生物B——加科思，這家Biotech在未上市在聆訊前、甚至遞表前就吸引了業(yè)界極大的關注，雖然當前距離公司成立尚未滿5年，但這家藥企身上似乎被打滿了太多的標簽，被外界的投資者們寄予厚望。

加科思成立于成立于2015年7月，公司致力于為患者提供突破性治療方案，主營業(yè)務聚焦在具有自主知識產(chǎn)權的抗腫瘤領域的小分子創(chuàng)新藥研究，重點關注腫瘤免疫、耐藥抗菌素、老年病等方向。公司的實驗室坐落于中國北京和美國波士頓，實驗平臺擁有開發(fā)蛋白磷酸酶、KRAS和其他轉錄因子的變構抑制劑技術。

我們看未有產(chǎn)品上市的創(chuàng)新藥公司，基本是圍繞研發(fā)管線、公司研發(fā)管理團隊兩點來評判，當然項目過往機構投資者也具備很強的指導意義。

加科思，顯然在這幾個評判方向上都是佼佼者，我們先看看公司擁有著怎樣優(yōu)異的標簽。

一

加科思“三個牛逼標簽”

#標簽一：高瓴、啟明、禮來持股的明星Biotech公司#

加科思上市前一共歷經(jīng)5輪融資，股東陣容堪稱豪華，第二至第五大股東分別為：臺灣藥企晟德大藥廠（17.92%）、啟明創(chuàng)投（12.34%）、禮來亞洲基金（7.73%）、高瓴資本（8.57%）。

▲加科思融資歷史

值得注意的是，禮來亞洲通過基石份額繼續(xù)加碼加科思，如此看好這家Biotech，實屬罕見。

#標簽二：貝達傳奇，王印祥博士再創(chuàng)業(yè)的事業(yè)#

不熟悉醫(yī)藥圈和之前對貝達藥業(yè)關注少的朋友或許會問，王印祥博士是何許人也？

一位藥物研發(fā)的科學家，一輩子能夠為為一個成功上市的新藥做出主要貢獻，已經(jīng)是相當令人尊敬的成就了。不過分的說，王博士是當下中國新藥界鳳毛麟角的人才。

而王印祥博士帶領貝達藥業(yè)從一個默默無聞的小公司發(fā)展成為中國抗癌第一股（醫(yī)藥界的"兩彈一星"）后，突然在2017年8月宣布離職。就如當年將和黃醫(yī)藥推上市后果斷離開創(chuàng)建再鼎醫(yī)藥的杜瑩女士一樣，王印祥博士離開貝達創(chuàng)建加科思應該有下一個更宏偉的目標。

#標簽三：研發(fā)管線牛逼的Biotech公司#

說到加科思的管線，就不得不提被譽為“史上最難成藥的原癌基因RAS家族”。

RAS基因突變是多種癌癥類型的遺傳驅動因素，包括大腸癌、胰腺導管腺癌(PDAC)、肺腺癌(LUAD；非小細胞肺癌(NSCLC)的一種亞型)、黑色素瘤和某些血液系統(tǒng)癌癥等。

RAS家族蛋白主要分為三類：KRAS、HRAS和NRAS，其中KRAS突變最常見，比例超過80%。

KRAS基因發(fā)生突變，第12位氨基酸從甘氨酸變成了纈氨酸，這種變化會改變KRAS蛋白質的結構并使其一直處于激活狀態(tài)，會持續(xù)刺激細胞生長，導致腫瘤的發(fā)生。從發(fā)現(xiàn)KRAS基因至今，已經(jīng)過去30多年，能有效對付它的方法仍然處在臨床研究（或前）之中。

SHP2是腫瘤細胞中RAS信號通路的重要調節(jié)因子，作用于RTK信號分子的下游和RAS的上游。

而加科思對于KRAS信號通路的研究，在國內是領先的。

加科思第一個自主研發(fā)的原創(chuàng)新藥SHP2抑制劑（JAB-3068）已獲得多種實體瘤的IIa期臨床研究批件并獲得美國FDA用于食道癌治療的孤兒藥認定。（孤兒藥認定是什么：https://www.zhihu.com/question/38062017）

2019年，加科思自主設計開發(fā)、具有全球知識產(chǎn)權的小分子口服抗腫瘤藥JAB-3312獲得美國FDA和中國NMPA新藥臨床試驗許可。臨床研究階段項目目前已在中美25家研究機構開展臨床研究試驗。

二

PD1/PDL1作用機制

加科思JAB-3068、JAB-3312、JAB-8263都進入了臨床階段，3068和3312進度稍快，在介紹這些管線之前，我們需要先說說PD1/PDL1。

我們知道，PD-1/PD-L1抗體在腫瘤免疫治療方面取得巨大成功，甚至免疫治療被稱之為目前人類最有希望攻克癌癥的治療手段，而PD-1/PD-L1抗體則是其中最閃耀的2顆新星之一。

自2015年首個PD-1抗癌藥nivolumab進入美國臨床使用，到現(xiàn)在已過去了五年了，免疫細胞T細胞，就好比是我們人體內四處巡邏的“警衛(wèi)隊”，當我們感染外來病原體或罹患腫瘤時，它能立刻識別并啟動殺傷防御系統(tǒng)，控制疾病保護機體。但是腫瘤細胞非常狡猾，一些腫瘤細胞會攜帶有一些起到“面具”作用的蛋白質，當它們與正常細胞混在一起，就可以躲避T細胞的捕捉了。而所謂的PD-L1就是這些具有“面具”作用的蛋白之一。

而PD-1/PD-L1抑制劑可以通過與腫瘤細胞的“面具”作用蛋白質結合，使得T細胞重新識別到腫瘤細胞，并且有效地對其進行殺傷。

超過4000名患者的研究數(shù)據(jù)顯示：不論是PD-L1表達陽性還是陰性，使用PD-1/PD-L1抗體進行癌癥的治療，患者都可以得到更好的生存期，并且死亡的風險更低。相對于傳統(tǒng)療法而言，PD-L1表達陽性的患者的死亡風險下降34%，PD-L1表達陰性的患者死亡風險下降20%。

三

手握兩條重磅管線

1、JAB-3068——瞄準食道癌大病種，殺傷腫瘤效果強

加科思的JAB-3068厲害在哪里？一是其殺傷腫瘤的效果，二是食道癌適應癥的拓展；

●JAB-3068能用于PD-1/PD-L1抗體無應答的腫瘤治療

雖然PD-1/PD-L1效果強大，但仍有約60-70%病人的腫瘤對PD1/PD-L1抗體治療沒有應答。最新的研究證實，除PD-1/PD-L1信號通路之外，腫瘤特異性T細胞激活還需要其它信號通路的參與，而JAB-3068的臨床前研究也證實了其不僅作用于PD-1信號通路的下游，而且可以解除腫瘤微環(huán)境中的免疫抑制。

研究顯示JAB-3068單獨口服給藥能夠促進CD8+T細胞殺傷腫瘤的功能，也可以與PD1/PD-L1抗體聯(lián)合應用，所以，JAB-3068還將用于PD-1/PD-L1抗體無應答的腫瘤治療，這無疑會提升市場對于JAB-3068上市后銷售峰值的預期。

●食道癌患者數(shù)量龐大的中國市場

中國是世界上食道癌的高發(fā)國家，也是世界上食道癌高死亡率的國家之一，每年新發(fā)病人數(shù)預計在40萬人以上。

當前食管癌的早期治愈率較高，中后期治愈率不理想，并且當前有效藥物非常少。一線治療方式主要還是以手術、放療和化療為主，使用免疫治療通常是一線治療失敗或者出現(xiàn)遠處的轉移或者復發(fā)，才考慮的二線治療方式。

而隨著國內單抗藥物適應癥開始覆蓋或者JAB-3068后續(xù)的上市，相信未來JAB-3068單藥或者與PD1抗體聯(lián)用將有望成為未來主流的一線治療方式，分享巨大的市場蛋糕。

2、JAB-3312——國內領跑針對KRAS突變的小分子抑制劑

2019年9月29日，加科思自主研發(fā)、具有全球知識產(chǎn)權的小分子口服抗腫瘤藥JAB-3312在中國獲得臨床許可。

JAB-3312將用于治療攜帶KRASG12突變、BRAFClass3、NF1LoF、以及RTK突變、擴增或重排等基因型異常的實體瘤患者，包括但不限于非小細胞肺癌、結直腸癌、胰腺癌、食管鱗癌、頭頸部鱗癌。同時JAB-3312單藥或JAB-3312聯(lián)合PD-1抗體，也可用于經(jīng)PD-1/PD-L1抗體治療失敗或耐藥的非小細胞肺癌、結直腸癌、膀胱癌、三陰性乳腺癌患者等，覆蓋適應癥可謂非常廣。

當前全球研究KRAS突變創(chuàng)新藥企，領跑的有安進的AMG510和Mirati的MRTX849，而其他研究該領域的小分子抑制劑公司有加科思、禮來、楊森及勃林格殷格翰，值得注意的是，JAB-3312在2019年9月獲國家藥監(jiān)局批準臨床，而安進AMG510在2020年3月9日才申報臨床，所以當前加科思這個領域的進度在國內在處于領跑的角色！

四

估值9個月翻2倍，割韭菜還是迎來重大里程碑？

本次IPO加科思擬發(fā)行約9647.6萬股股份，每股發(fā)行價12-14港元，對應發(fā)行市值91.16億港元至106.35億港元，截止今日中午孖展倍數(shù)已經(jīng)超過30倍，市場認購情緒較熱，最終大概率以上限106.35億發(fā)行。

基石投資者方面，多家機構同意按發(fā)售價認購公司股份，老股東禮來亞洲（LAVFunds）繼續(xù)加碼，新股東MatthewsFunds、哈德遜灣資本、OctagonCapital、SuperstringCapitalMasterFundLP及SagePartnersMasterFund參與，總額約6000萬美元。

回顧加科思上市前最后一輪融資，于2020年2月底完成，當時的投后估值僅為4.55億美元（約35億港元），（106.35-35）/35≈2，僅過了9個月估值竟然翻了2倍，公司基本面發(fā)生了怎樣的變化？還是僅僅為了機構利益上市推高估值？

那么從2月底到現(xiàn)在，加科思發(fā)生了怎樣的變化？有三個事件：

2020年11月，加科思第三個抗腫瘤新藥JAB-8263在美國啟動一期臨床試驗，目前已完成部分受試者入組。

2020年9月，加科思JAB-3312獲得FDA治療食管癌的孤兒藥資格認定。

2020年6月，加科思與國際巨頭艾伯維達成全球戰(zhàn)略合作，雙方共同開發(fā)和商業(yè)化SHP2抑制劑。根據(jù)約定，艾伯維獲得SHP2項目的獨家許可權（不含中國大陸、中國香港、中國澳門地區(qū)），加科思繼續(xù)開展JAB-3068和JAB-3312的早期研發(fā)和臨床研究，直至艾伯維開展全球的開發(fā)和商業(yè)化。

點評：艾伯維對于公司SHP2項目的認可（10億美金授權，破了小分子記錄）顯然有助于公司整體的價值發(fā)現(xiàn)和估值提升，加之JAB-3312獲得FDA孤兒藥認定，也有一定正面影響。但公司在手管線臨床階段較早，商業(yè)化前景不明朗，估值上漲過快，是否能撐起百億港元市值，個人心里有太多的疑惑。

結語：有時候一級半市場的認購套利的確是我們獲取優(yōu)質股權低價籌碼不錯的渠道，但是面對未盈利的Biotech公司，需慎之又慎，你以為它是榮昌生物，結果它很可能是中國抗體、開拓藥業(yè)之流。

從打新角度來說，加科思，不看發(fā)行價格是絕對要參與的標的，看了發(fā)行價又覺得投行和公司套路太深，個人建議大家現(xiàn)金參與。如從二級市場投資參與的角度看，二期數(shù)據(jù)都沒出的新藥企業(yè)，商業(yè)化遙遙無期，這樣的投資階段其實專業(yè)程度不夠的PE都很少參與，賭性成分太大，這和你拿著対3上牌桌，沒有任何區(qū)別。

不管怎么說，致力于人類健康事業(yè)前沿的發(fā)展的科學家，都值得讓人尊敬。